报告人：陈静，中信期货研究部农产品负责人四月中下旬后在美国农产品盘面出现拉涨拉涨情况，国内油脂油料和玉米价格出现了上升，驱动因素不是来自基本面，而是来自资金层面。资金层面，近两周海外资金借助南美农产品受到天气影响以及玉米大豆库销比偏低的情况，做出资金逼仓的行为，后期市场讨论更多的还是影响时间周期的问题，也就是影响是短期还是中长期。目前市场上焦点集中在五月合约上，有多少美豆美玉米订单尚未减价，有多少已经减价：如果近日合约或者五月合约上买方以这个合约为交易标的并且在此次上涨之前已经减价了，或者合约买方订单不以五月合约作为交易标的，此波行情的影响就是短期的；如果买盘大多以五月合约为标的，并且大多订单在上涨之前并未减价，此次1-2周的上涨行情就会使得买盘发生被动减价，从而形成大量交易，导致进口玉米和大豆进口价格出现上涨，推涨国内豆粕和玉米价格，造成中长期影响。通过调研可知，国内大型企业考虑自身规模问题更多注重流动性的问题，套保过程中更多选择主力合约进行交易。南美大豆交易更多选择美盘七月合约与国内连盘的九月合约，那么在五月合约上逼仓的情况是短期的问题，这一波形成的利多影响会随时时间慢慢褪去。对于后期玉米豆粕的研究更多是侧重基本面方面。蛋白粕持偏多意见。中长期行情先震荡后期强。玉米驱动效率不及蛋白粕，但是三月环比也会有上涨。蛋白粕在2-3季度会有多头机会，从美盘强势走势来看前期炒作对于美国农产品价格利多的影响不可小视，并且随着时间不断加强。季节性来看，5-6月份是做多三季度豆粕建仓的时间窗口期。短期来看，目前阶段是南美大豆上货期，供应呈现递增趋势。供应层面还要去消化上升压力；国内下游需求方面，从提粕量来看出现环比上升，累计增幅达到11%，还在扩大。从长期来看，看成交量，受到非洲猪瘟影响下，累计增幅呈现负的表现，整体表现较弱。下游供销还会发生，但会出现在三季度，也可能劳动节之后，供需方面出现偏宽松，供应的压力需要时间消化。对于三季度来说，蛋白粕上升空间值得期待，主要基于两点，一是美豆的炒作，USD展望报告对美豆库销比期望达到3%，环比上升有限，处于近十年次低水平，这还是基于美豆9%增产的预期下得到的，这基于种植面积和单产给出的乐观预期。但从目前来看，美豆面积和单产存在不确定性。3月以来，大豆玉米比价呈现负增长，降幅在不断下降，使得新豆面积增幅存在下降预期；第二是单产，跟踪降水，降水虽然环比改善，但与去年同期相比旱情存在，改善幅度有限，并未改变旱情。现在降水同期相比处于近十年较低水平，这为后期北美豆炒作创造良好条件；另一方面国内生猪生产预期，非洲猪瘟使得环比恢复节奏下降，但能繁母猪环比下降，同比上升，2-3月份小猪环比增长，整体上肥猪有增长预期，也就是说非洲猪瘟对生猪产能恢复节奏产生影响，但是不会对整体方向产生改变，这就使得饲料，豆粕，玉米获得需求端支撑。综合以上，预期豆粕在三季度出现易涨难跌的趋势，二季度中后期三季度初期是豆粕布多的窗口期。趋势上，在5月之后逼仓行情退去后，价格出现阶段性回调后可以分底布多。天气，非洲猪瘟影响蛋白粕；玉米对外依存度低，侧重于国内供需研究层面，上升空间不及蛋白粕，三季度会环比上涨但上涨幅度有限，可以布多，在劳动节之后看回调到什么地步再来布多。Q：油脂价格如何判断？A：工艺层面豆油棕榈油菜籽油。菜籽油权重不断下降，主要看豆油棕榈油。豆油会震荡偏强，利多。棕榈油产量预期增长，叠加成交需求，利空油脂价格，基于棕榈油增产预期，油脂基本面相对于蛋白粕偏弱。整体呈现震荡趋势。供应端
